銀發(fā)經(jīng)濟(jì)方興未艾，成人失禁用品躋身個(gè)護(hù)新勢力老齡化日益加深，中國成人失禁用品行業(yè)初露鋒芒。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，中國成人失禁用品2015-20 年市場規(guī)模CAGR 為26.69%，2020 年市場規(guī)模為51.2 億元，增速約20%。當(dāng)前成人失禁用品市場的“朝陽”態(tài)勢得益于中國日益加深的老齡化問題，2020 年中國65 歲以上人口1.9 億人，占總?cè)丝诒戎剡_(dá)到13.5%，較2015 年提升3 pct，老齡化問題已成大趨勢。而當(dāng)前中國成人失禁用品滲透率不到5%，遠(yuǎn)低于日本(80%)、美國(60%)等發(fā)達(dá)國家，未來提升空間巨大。

　　我們測算認(rèn)為，至2050 年，中國成人失禁用品市場空間或超680 億元。在老年人口逐步增加及滲透率提升的雙輪驅(qū)動下，我們測算認(rèn)為，假定2021-25 年滲透率提升速度為每年1 pct，至2025 年，中國成人失禁用品市場規(guī)?；?qū)⒎吨?13 億元，至2050 年，在后期滲透率提升速度放緩的情況下，失禁用品滲透率仍有望達(dá)到33%，市場規(guī)?；?qū)崿F(xiàn)681 億元。

　　國內(nèi)市場格局分散，電商興起為國產(chǎn)品牌提供發(fā)展機(jī)遇競爭格局上，我國失禁人群消費(fèi)習(xí)慣尚未完全養(yǎng)成，市場尚處于發(fā)展初期，中國2020 年銷售額CR5 占比不到30%，遠(yuǎn)低于美日，行業(yè)暫未出現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)性品牌。渠道分布上，商超、養(yǎng)老院等線下渠道仍占主導(dǎo)，但電商崛起迅速，2020 年線上占比已達(dá)到36%，頭部企業(yè)可靠股份自有品牌電商占比更是高達(dá)70%+。同時(shí)電商渠道因省去經(jīng)銷環(huán)節(jié)，品牌方能夠在更低終端售價(jià)的情況下實(shí)現(xiàn)與線下相同的加價(jià)率，因此電商渠道對于品牌方盈利保證也更為可觀。我們認(rèn)為不同于紙尿褲、衛(wèi)生巾等行業(yè)，失禁用品國產(chǎn)品牌進(jìn)入市場較早，同時(shí)有效把握電商興起帶來的渠道變革，未來有望出現(xiàn)具有市場話語權(quán)的國產(chǎn)龍頭公司。

　　可靠股份：深耕護(hù)理用品，有望充分享受行業(yè)紅利公司為成人失禁用品行業(yè)頭部企業(yè)，產(chǎn)品涉及嬰兒護(hù)理、成人失禁和寵物衛(wèi)生用品三大板塊，2020 年實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤16.35/2.23 億元，同比增長39.31%/138.65%(口罩業(yè)務(wù)帶來增量)，旗下?lián)碛?ldquo;可靠”、“吸收寶”、“安護(hù)士”等全價(jià)格帶產(chǎn)品，且公司注重產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新，擁有業(yè)內(nèi)家省級企業(yè)研究院，研發(fā)投入一直高于同行業(yè)競爭對手，產(chǎn)品質(zhì)量與用戶體驗(yàn)的提升使得公司具備明顯的市場競爭優(yōu)勢。公司在電商、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等渠道有較為的布局，未來有望充分受益人口老齡化帶來的行業(yè)紅利。