近年來(lái)，優(yōu)然牧業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度尤其亮眼。PHIP版招股書(shū)顯示，2018年至2020年，優(yōu)然牧業(yè)營(yíng)業(yè)收入從63.34億元增長(zhǎng)至117.81億元，期間復(fù)合增速為36.4%；凈利潤(rùn)從6.53億元增長(zhǎng)至15.41億元，期間復(fù)合增速為53.6%。從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，優(yōu)然牧業(yè)營(yíng)收、凈利雙雙保持著極高增速，并大幅于可比競(jìng)品企業(yè)。

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)也持續(xù)強(qiáng)化著優(yōu)然牧業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。截至2020年年底，優(yōu)然牧業(yè)在全國(guó)14個(gè)省份共運(yùn)營(yíng)67座大型牧場(chǎng)；奶牛存欄量達(dá)到30.82萬(wàn)頭；此外2020年優(yōu)然牧業(yè)也已在內(nèi)蒙古、河南及甘肅建設(shè)8個(gè)新牧場(chǎng)，預(yù)計(jì)每座牧場(chǎng)可擁有6000到24000頭奶牛。

　　乳業(yè)上游協(xié)同優(yōu)勢(shì)凸顯

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升

　　規(guī)模優(yōu)勢(shì)能夠使企業(yè)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)成本的邊際遞減，從而提升企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，優(yōu)然牧業(yè)原料奶業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率為42.8%，持續(xù)提升。而優(yōu)然獨(dú)特的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)模式也是貢獻(xiàn)高毛利的重要原因之一。

　　資料顯示，優(yōu)然牧業(yè)擁有近40年的深厚積累，業(yè)務(wù)覆蓋原料奶生產(chǎn)、反芻飼料、育種，不僅在各自領(lǐng)域都保持著技術(shù)和傲人增速，各業(yè)務(wù)間也具備強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。

　　由于飼料成本及奶牛育種引進(jìn)成本是奶牛養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)端大的兩塊成本，能夠取得這兩塊業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)就具備了進(jìn)一步提升毛利水平的能力。而優(yōu)然牧業(yè)的育種業(yè)務(wù)以及飼料業(yè)務(wù)均處于行業(yè)地位，其不只是我國(guó)大的苜蓿草進(jìn)口商，還是我國(guó)大的奶牛育種企業(yè)。這種強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，也進(jìn)一步夯實(shí)了優(yōu)然牧業(yè)獨(dú)有的護(hù)城河。

　　此外，依托于以上全產(chǎn)業(yè)鏈布局，優(yōu)然牧業(yè)原料奶業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著。除了普通原料奶，優(yōu)然牧業(yè)還生產(chǎn)娟姍奶、DHA奶、A2 奶及有機(jī)奶等高品質(zhì)、高附加值的特色生鮮乳。其中，以2020年有機(jī)原料奶供應(yīng)量計(jì)算，優(yōu)然牧業(yè)市場(chǎng)份額高達(dá)47.8%，是中國(guó)大的有機(jī)原料奶生產(chǎn)商。

　　高附加值原料奶也為優(yōu)然原料奶業(yè)務(wù)的高毛利貢獻(xiàn)了價(jià)值。數(shù)據(jù)顯示，2020年優(yōu)然牧業(yè)特色生鮮乳銷售收入達(dá)到了原料奶業(yè)務(wù)總收入的30.9%。隨著消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的持續(xù)，以及消費(fèi)者健康意識(shí)的增強(qiáng)，中國(guó)特色生鮮乳市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，可以預(yù)見(jiàn)，特色生鮮乳的優(yōu)勢(shì)地位是優(yōu)然未來(lái)高質(zhì)量增長(zhǎng)的一大確定性保障。

　　行業(yè)估值水平持續(xù)擴(kuò)展

　　龍頭表現(xiàn)值得期待

　　除了企業(yè)自身優(yōu)良基本面之外，優(yōu)然牧業(yè)的未來(lái)發(fā)展還存在著行業(yè)供需持續(xù)改善的行業(yè)預(yù)期。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，自2018年秋季開(kāi)始，主產(chǎn)區(qū)原奶價(jià)格走出過(guò)去數(shù)年3.5元/公斤的橫盤位置，進(jìn)入上漲通道。中信證券研報(bào)指出，原料奶“上漲周期為2018年-2022年，2021、2022年仍將持續(xù)上行，且2021年奶價(jià)上漲或有超預(yù)期可能”。

　　由于需求和供給端的結(jié)構(gòu)性變化，本輪奶價(jià)上漲更具持續(xù)性，而奶價(jià)也有望超過(guò)前期高點(diǎn)。在原奶價(jià)格持續(xù)景氣的推動(dòng)下，A、H兩地資本市場(chǎng)奶牛牧場(chǎng)標(biāo)的企業(yè)均在錄得可觀漲幅，行業(yè)估值水平持續(xù)擴(kuò)張。從這個(gè)角度來(lái)看，行業(yè)龍頭優(yōu)然牧業(yè)上市后的表現(xiàn)也非常值得期待。