行業(yè)與公司

　　母嬰零售行業(yè)深度-存量時(shí)代的“單客經(jīng)濟(jì)”

　　行業(yè)概況：市場(chǎng)規(guī)模2.7萬(wàn)億，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯

　　我們將廣義母嬰市場(chǎng)定義-1~14歲的幼兒及孕婦市場(chǎng)；狹義母嬰市場(chǎng)對(duì)應(yīng)-1~3歲，消費(fèi)重心以食品和用品等產(chǎn)品性消費(fèi)為主。據(jù)易觀，2018年中國(guó)母嬰市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)2.77萬(wàn)億，同比增速9.50％，2013-2018 CAGR5 = 11.9％；羅蘭貝格預(yù)計(jì)2020年廣義市場(chǎng)總體規(guī)模突破3.5億元。我們測(cè)算狹義母嬰市場(chǎng)空間達(dá)1萬(wàn)億（8000億商品市場(chǎng)，2000億服務(wù)市場(chǎng)）。由于新增人口數(shù)量放緩，未來(lái)行業(yè)的發(fā)展主要由“價(jià)”的因素推動(dòng)：“4+2+1”式倒三角家庭結(jié)構(gòu)下，母嬰市場(chǎng)的消費(fèi)者支付能力增強(qiáng)；質(zhì)量與安全性是重要考量因素，價(jià)格敏感度低；消費(fèi)者愿意為高質(zhì)量、高安全性和高附加值的母嬰童產(chǎn)品支付溢價(jià)。

　　母嬰渠道：專(zhuān)業(yè)連鎖與電商將會(huì)共存

　　我們認(rèn)為，在未來(lái)的3~5年，將出現(xiàn)專(zhuān)業(yè)連鎖與電商并存的局面，而傳統(tǒng)實(shí)體商場(chǎng)份額持續(xù)萎縮。據(jù)尼爾森：2018年電商/母嬰專(zhuān)賣(mài)店/其他渠道份額約為37/48/15，專(zhuān)賣(mài)店份額從2016年的46％提升至2018年的48％，電商份額從32％提升至37％，而傳統(tǒng)商超從23％萎縮至17％。母嬰專(zhuān)賣(mài)店可以從信任度、門(mén)店體驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)與服務(wù)方面打造護(hù)城河。此外，母嬰連鎖高度分散，近年來(lái)孩子王、愛(ài)嬰室等龍頭加速展店，市場(chǎng)份額提升可期。

　　海外商業(yè)模式分析：大小業(yè)態(tài)相得益彰

　　目前，全球母嬰零售主要包括大店模式、小店模式和混合模式。大店模式以阿卡佳為代表，對(duì)應(yīng)中高端消費(fèi)，兼具娛樂(lè)、餐飲等多種功能；小店模式以西松屋為典范，主打性?xún)r(jià)比，為消費(fèi)者創(chuàng)造便捷、平價(jià)的消費(fèi)渠道。西松屋門(mén)店面積僅為阿卡佳的1/5，而門(mén)店數(shù)量卻是8倍，兩種業(yè)態(tài)相得益彰。在我國(guó)，線下連鎖渠道形成兩種模式，1）孩子王深耕大店模式，阿卡佳多年來(lái)取得的成功樹(shù)立了大店模式的典范，探索“產(chǎn)品+服務(wù)”并行建設(shè)的戰(zhàn)略；2）以愛(ài)嬰室為典范的小店模式，通過(guò)加密布局、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，獲得更高的銷(xiāo)售坪效。

　　投資建議：推薦愛(ài)嬰室

　　推薦母嬰零售股愛(ài)嬰室，公司精細(xì)化管理能力強(qiáng)，同店增速靚麗，2019年以來(lái)展店提速，擬通過(guò)產(chǎn)業(yè)資源整合進(jìn)入母嬰服務(wù)行業(yè)，后續(xù)成長(zhǎng)可期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，社零增速放緩，對(duì)同店增速影響較大；

　　第二，新增人口數(shù)如果持續(xù)下滑，對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)極為不利；

　　第三，龍頭企業(yè)采取積極的擴(kuò)張戰(zhàn)略，加速行業(yè)整合，如若經(jīng)營(yíng)不善，有可能會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況造成拖累；

　　第四，電商對(duì)實(shí)體連鎖的沖擊仍然持續(xù)，如果實(shí)體零售商無(wú)法在全渠道經(jīng)營(yíng)、服務(wù)和體驗(yàn)方面打造壁壘，則無(wú)可避免遭受分流。